小小花洒里也有黑科技？此代工非彼代工，独创IDM模式，毛利率超30%...

本文写于10月7日

(海豚读次新全市场最深度的新股解读，欢迎关注）

今天来说一只已开板新股——松霖科技，目前已跟随大势调整了一小波。基本面远看非常简单，做卫浴的还是给别人做代工，仿佛猛得一看还不如当年的惠达卫浴，没技术含量，没题材亮点，业绩波动也较大，也开板前后一度没有仔细跟踪。不过后来细看松霖的独创的IDM模式还是非常新颖，想到了当初盈趣的UDM模式...能进入摩恩、TOTO、科勒等国际知名品牌，而且做得是高端卫浴，再有就是公司还推出了松霖整装...一阵阴跌后是否还有反弹的弈空间，且看今日为您细细剖析！

（以下对于松霖科技部分观点源自海豚次新圈群友plam，感谢其辛勤搜集的资料）

今年以来A股大科技的行情上演的如火如荼，部分科技股如东方通信甚至翻了10倍，而次新当中的卓胜微 更是从开板价算已经涨了2倍，而且股价大有加速的势头，目前股价已经是全市场第三大的高价股，为我大次新争了不少荣光。那么处在传统卫浴配件行业的松霖科技，是否真的有科技含量呢？

公司在同行当中亮点颇多，松霖科技是国内极少数取得四大“国家级”荣誉的高新企业“国家级企业技术中心”、“国家级知识产权示范企业”、“国家级工业设计中心”、“国家级绿色工厂”；松霖科技已经拥有境内专利613项，已经拥有境外专利175项；团队主持创新设计的产品，获得过115项包括“iF设计奖”、“红点奖”、“IDEA”、“G-Mark”等工业设计领域几乎所有的国内外大奖；每年花洒出货量超过2000万套，松霖科技也被冠以“世界花洒大王”之誉，在卫浴行业被称为“中国版高通”。

花洒大王 国内份额达7.57%

公司主要产品有花洒、淋浴系统、龙头、软管、升降杆及零配件等卫浴配件。其中花洒、淋浴系统为公司主要产品，营收占比分别达37%、26%左右。2018 年公司花洒、淋浴系统、龙头、软管、升降杆的国内市场份额分别为7.57%、1.02%、0.54%、7.46%、5.29%。

公司所处行业与房地产息息相关。我们简单测算下市场的容量由于公司的产品主要是花洒，我们以花洒为例。花洒行业需求量=每年新建住宅商品房所产生需求量 家庭更新换代所产生需求量（10年更新一次） 酒店、写字楼、办公楼、宾馆等所产生的需求量。

仅计算国内市场每年新建住宅商品房所产生需求量和家庭更新换代所产生需求量2018、2019、2020年分别为3790万套、3823万套、3857万套。而公司的花洒产量2018年为1825万套。总体而言该行业的需求量比较持续稳定，但可惜属于耐耗品，行业总体的规模不大。不过公司在花洒领域具有很大的分量。

随着按键切换花洒、按摩花洒、蓝牙音乐花洒、磁吸花洒等各种高端花洒出现，花洒也在走向智能化、电子化....

此代工非彼代工？IDM模式占比达54%左右

▲松霖科技获奖作品

销售模式上公司主要为国际知名卫浴品牌及大型连锁建材零售商提供代工服务，代工占比超99%。

其代工服务按模式又分为IDM模式（创新设计制造商）、ODM模式（自主设计制造商）、OEM（原厂设备生产商），营收占比分别为54%左右、27%左右、18%左右。其中IDM模式为公司多年合作探索出来的独有模式，相比传统的ODM模式更加强调创意设计和技术创新，这种模式下更加有利于主动的获取订单，也更加有助于增加与客户合作的紧密程度，未来公司仍将不断扩大IDM模式的销售规模。这也是为什么公司虽然做代工，2016-2018年研发费用率达5%左右，2019年第一季度甚至超7%，远高于同业3-4%的左右。

目前公司主要自有品牌为Solux，但销售规模较低，2016-2018年营收占比分别为0.32%、 0.66%、1.65%。

松霖家居自有品牌“松霖（Solux）”也在孵化中，并通过线上线下全面推广，松霖家居2016-2018年营收分别为492.64万、1120.36万、3359.01万。

客户均为国际品牌 摩恩 TOTO稳居前两大客户

公司前五大客户基本保持稳定，且均为国际知名大客户分别为摩恩、东陶（TOTO）、麦瑟文集团、科勒、骊住等，且合作期限都在10年以上。其中摩恩稳居公司第一大客户，2016-2018年营收占比分别为17.08%、20.56%、22.94%；东陶为公司第二大客户，2016-2018年营收占比分别为9.14%、11.49%、9.62%。

外销占比75%以上 外销毛利率远高于内销

公司以外销为主，外销占比达75%以上，其中欧洲、北美城镇化率较高，营收占比分别达33%左右、26%左右。

公司外销毛利率达35%左右，远高于内销25%左右的毛利率水平，主要原因在于

一是产品结构不同公司外销产品主要以毛利率较高的花洒及配件为主，占比达45%，而内销产品中毛利率较低的软管占比较高达18%左右。

二是销售模式不同，境外销售以以自主设计开发的 IDM、ODM 产品为主，且主要是功能较为齐全复杂的整组龙头、多功能花洒 和淋浴器等高端产品，而内销产品为OEM占比较高，产品结构较为简单。

也因为公司出口占比较大，汇率波动对公司利润影响较大，2016-2018年公司汇兑收益分别为 1,901.88 万元、-2,552.42 万元、1,510.62万元。

毛利率中等偏上 汇率、原材料价格对利润影响较大

公司毛利率水平处于中等偏上的水平，2016-2018年分别为33.82%、30.66%、32.39%，其中2017年毛利率水平略有下降主要是因为原材料价格上涨，其中塑料米、铜锌合金采购2017年采购价分别上涨了21.05%、27.55%。2018年小幅回升则受益于公司新开发的个人护理类产品销售额由当年的 545.34 万元大幅增加至 2018年的5425.89万元，且该类产品的毛利率较高。但可惜的是2019年1-3月该类产品的销量又降低了，该类产品的表现还有待持续的观察。

公司2019年上半年的毛利率为33.21%，提升了接近2个百分点主要是因为人民币贬值和原材料价格下跌导致，其中塑料米、铜锌合金采购采购价分别下降了8.96%、4.31%。

业绩方面，公司2017、2018年营收保持小幅增长，分别同比增长18.26%、1.34%，不过扣非净利润波动较大，2017年扣非净利同比大降16.65%，主要在于一方面在于公司捐赠，2017年向公司创始人母校南华大学捐赠了1000万，助建松霖楼，另一方面股权激励费用高达3495万，而更主要是毛利率的下滑。

公司2019年上半年营收为7.92亿，同比下降9.13%；扣非净利润为1.04亿，同比增长17.86%。公司预计2019年前三季度营收同比增长-7.2%到7.8%，扣非净利润同比增长-3.7%到11.3%。房地产大势不好，公司业绩增长也有些乏力。

松霖整装也在布局

公司最近也是动作频频， 9月26日，福建省级重点项目、总投资20亿人民币的漳州松霖智能家居园一期厂房竣工仪式在漳州长泰隆重举行，这是松霖科技继松霖科技园、松霖卫浴园、松霖厨卫园后,投资建设的第四个工业园区。

▲包涵家居产品的厦门松霖展厅

松霖科技还正在试验一个“革命性”的终端产品——“松霖整装”，思路简单说就是区别于传统模式的设计、装修、材料、家具、软装等环节由不同的供应商相互配合着完成，而松霖科技则是一条龙服务，“一个完整的HOME”的概念。而该项目是公司总经理周华松自己挂帅项目经理，已经探索了五年，投入资金超过亿元。在2019年年底，一个营业面积超过6000平米的“松霖.整装馆”城市体验中心将在厦门开业。

可比公司

海鸥住工高档水龙头零部件，铝合金产品在龙头、淋浴系统产品市场份额为12.71%

瑞尔特国内冲水组件市占率第一，全球第三

帝欧家居

惠达卫浴卫浴陶瓷产品产量市占率在3.4%左右

其中海鸥住工和瑞尔特都以直销为主，可比性更强。

前段时间人造肉概念风靡时，就感慨人类社会在我们的视觉、听觉、触觉、乃至嗅觉都做出了很大的努力，很多发明和设计极大的方便了整个人类社会，我们最古老的的味觉却没有相应的创新。看松霖科技时也有这样的感慨，花洒等这样“传统产品”能否在目前智能社会的基础下产生巨大的变化呢？而松霖已经有了按摩花洒、蓝牙音乐花洒、磁吸花洒等智能化、个性化的产品了。且有钱人对价格也不敏感，该类产品完全可以差异化定价，且不论“松霖整装”是否能让概念落实产生巨大的经济效益，单就智能家居市场而言，还是有比较大的想象空间的。但由于目前市场具有很大的不确定性，潜在的竞争对手颇多，现在只能标记为看点，概念点。

结合目前可比公司的走势和估值，以及该行业的特征，该公司不适合去题材概念热点的炒作，比较适合低吸长拿，但有一点需要特别注意的是由于该类行业整体的走势都是大级别的背驰，是长线的买点，如果松霖科技能跌到20元是极具投资价值的，也就是发行价附近。

欢迎吐槽说说你对松霖及其他次新股的看法，你的留言是海豚不断免费分享的动力哦！

更多实时点评欢迎点击“了解更多”查看