季度划分(究竟什么是猪周期？)

1. 猪周期是什么?

猪周期表观表现为猪价的周期波动，而背后实质是一种经济现象。当猪价上涨到高位的时候，养殖户出于逐利的心理，会纷纷加大母猪的养殖量，随后生猪供应大于市场需求，猪价就开始下跌。此时养殖户们又开始惊慌失措地淘汰母猪，供给短缺又使得肉价上涨，养殖户们就又开始蜂拥而入。周而复始，这就形成了所谓的“猪周期”。

“猪周期”的循环轨迹一般是肉价高——养殖户增加母猪存栏量——生猪供应增加——肉价下跌——养殖户大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。

2. 猪周期有哪些阶段?

3. 历史上的猪周期都一样吗?

回顾 2006 年以来的猪价表现，以猪价开始持续上行为起点，可以将其划分为 4 轮周期，一轮完整的猪周期时长在 4 年-5 年左右。不同的猪周期在猪价的涨幅，上行时长，下行时长上都有一些差异。

前三轮猪周期，常规周期行业产能自然出清，养殖亏损导致产能下降或退出。由于供给缺口，猪肉供不应求，猪价出现上行，养殖户开始扩产，从价格突破盈亏平衡点的时间开始计算，约一年后价格见顶，因为生产周期是影响供给的固定因素，自繁自养周期约为380天。前期产能逐步释放，价格出现下行。猪价表现上，第二轮和第三轮顶部区域全国平均猪价的高点在20元/千克左右，高于18元/千克的时长在一个季度到两个季度。(猪价采用统计局数据，22省市生猪平均价格)

第四轮，超级大周期由于供给缺口，猪肉供不应求，猪价在2019年初出现上行。常规周期中，养殖户应该逐步开始扩产。由于非瘟疫情，养殖户扩产难以开展，不仅如此由于疫情影响能繁母猪存栏量持续下降，2019年1-3季度，疫情从北到南影响全国，母猪存栏1-9月每月环比平均降幅达到约4.6%，累计降幅超过40%。猪价表现上，顶部区域最高超过40元/公斤，2020年全年猪价几乎都在30元/公斤以上运行。

本次猪周期筑底阶段的猜想由于顶部区域持续时间和价格都远大于历史值，高盈利和大量的融资使得过去两年大型猪企新建产能的速度明显加快，当前位置累计的过剩产能也高于历史，预计去化时间长于历史和企业亏损情况也强于历史，现金流紧张，去产能积极性较高，猪周期拐点有望在不远的将来到来。

4. 我们现在处于什么阶段?猪周期拐点何时到来?

当前我们处于猪周期去化的第二阶段，下一阶段将进入下一轮猪周期的上行期。

证据一现金流。猪周期的产能去化分为两个阶段，第一轮去化的速度较为缓慢，多为三元和低效母猪。二轮去化速度较快，将更多是养殖户因现金流耗尽而被迫“清盘”，2006年-2020年三轮周期猪粮比价底部在6左右，单轮周期跌破6的时候，养殖户处于亏损状态，深度亏损是母猪产能去化的重要驱动力。目前养殖行业处于第二轮去化的开始。产能去化的速度和幅度有望进一步提升。

证据二速度。和历史上较近的两轮猪周期对比，发现2021年7月开始的本轮猪周期能繁母猪去化速度介于两个阶段之间，佐证了当前是一二阶段过渡阶段的判断。从能繁母猪存栏数量看，本轮前7个月6.4%的去化幅度略低干前两轮猪周期加速去化阶段的8%和9.9%，远超前两轮猪周期第一阶段2.9%和1.1%的缓慢去化速度。

数据来源wind

能繁母猪存栏量是观察养殖行业的重要前瞻指标，该指标下降预示未来猪肉供给减少、价格上涨。2021年7月开始能繁母猪存栏量进入下行区间，截至2021年10月能繁母猪存栏量环比下降达2.49% ，2022年1月该数据近19月同比下降，市场信心逐渐回升。，能繁母猪育种育肥，即能繁母猪通过生育小猪转化为猪肉供给需要10个月以上的时间。2021年7月能繁母猪存栏开始下行，往后推10个月，基本面拐点落在2021年二季度，考虑到可能存在滞后反应，那么基本面拐点可能出现在2021年的二三季度。

，根据去化的时间=需要去化的幅度/去化的速度，去化幅度方面，目前市场分歧较大，目前存栏量相比于2021年6月高点下滑约6%历史数据来看，下降至15%-20%时或为周期底部。按照以往速度需要约1~2个季度的时间去消化。乐观情况下，2022年三季度猪价或将迎来下一轮猪周期拐点，悲观预期下，大概率 2023 年初也将看到猪价拐点。

5. 养猪企业能否穿越猪周期牛熊?

养猪业仍存在规模化红利，养猪头部企业存在规模优势、技术优势、防疫优势、资金优势和管理优势，体现在财务上即是养猪头部公司拥有更高的ROE和成长性。

中国生猪养殖行业的规模化在持续推进中，过去两年，一方面大型规模企业加快资本支出、大量新建产能，另一方面部分散养户在非瘟冲击下加快退出，中国生猪养殖行业的规模化和集中化显著加速。巨大的资本开支和产能扩张速度使得头部企业的生猪出栏量和市占率也在加速提升。2017-2020 年五家头部猪企3 年时间市占率提升一倍。发展标准化、规模化、智能化养殖仍将是养殖行业趋势。

6. 当前是好的投资时机吗?未来空间还有多少?

养殖板块价格上涨期大致存在两个阶段，第一阶段，存栏下降是猪养殖板块上涨的主导因素，换言之，此阶段猪价无显著上涨，而猪肉股因存栏下降开始上涨;第二阶段，猪肉价格的上涨起主要作用，猪养殖板块走势与猪肉价格呈现显著正相关，一般养殖指数也存在筑底区，会先于猪肉价格走出盘整期。因为资金具有抢跑现象。当前作为猪价底部，布局的安全性较强，部分资金提前布局猪周期。

假设下一轮猪周期没有非洲猪瘟等风险因素影响产能的扩张和去化。在此前提下，参考2006年至2018年期间几轮猪周期的走势，如果猪周期的高点在20元/千克级别，对比目前12元/千克级别的价格，猪肉价格可能还有较大的上行空间。

数据来源wind，22省市生猪平均价格

上市公司层面，截至2022年3月9日，指数估值PB为3.55倍，位于2015年7月13日以来42.18%分位数。中证畜牧养殖指数下行的，估值由于业绩下行而往上抬升，短期内估值指标不具备指导意义。目前各上市公司业绩最差时点已过，在行业差能不断去化的情况下，养殖板块面临情绪和业绩修复。

7. 如何上车猪周期呢?

在本轮猪周期的价格上行阶段(2019年1月-2020年9月)，猪价飙升超200%。上市养殖企业市场占有率提升，养猪企业，猪饲料企业，猪疫苗企业等一众企业股价飙升。如果用一只指数来观测这一现象，那就是中证畜牧养殖指数从2019年1月到2020年9月涨超150%。

中证畜牧养殖指数，从沪深A股中选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司股票作为样本股，以反映畜牧养殖相关上市公司股票的整体表现。目前包含35只成分股，代表性强，前十大个股权重合计超68%。全面而有侧重，养猪相关的公司市值占比达到75%，含猪率相当高。

前十大权重股，数据来源wind，中证指数公司，截至2022年3月9日

行业分布，数据来源wind，根据申万二级行业分类，长江农业团队整理，截至2022年3月9日

如何投资该指数呢?可以关注养殖ETF(159865)，国泰中证畜牧养殖ETF联接A(012724)和国泰中证畜牧养殖ETF联接C (012725)，上述基金都是跟踪该指数的指数基金。左侧布局猪周期拐点，分散个股风险，感兴趣的投资者可以持续关注。(数据来源wind，截至2022年3月9日)

8. 养殖ETF和联接基金，是不是只适合做猪周期波段，不适合长期持有?

养殖ETF(159865)和联接基金(A012724/C: 012725)适合布局猪周期还是适合长期持有需要区分不同类型的投资者，和匹配不同的风险偏好。 如果投资者经过深入的研究和跟踪，有能力去捕捉一个一个猪周期的波段，完全可以只做每个猪周期的波段，这样可以赚到非常多的钱。 但也有一部分投资者可能不具备这个能力，也没有这么高的收益预期。前面介绍了非常多本次猪周期的情况，接着我们介绍一下生猪养殖的两条长逻辑。

第一条，生猪价格走势和养殖指数的相关度是比较高的，也就是说养殖指数大概率是跟着猪肉价格的走势来运行的。 从长时间维度来看，我们父母小的时候猪肉价格多少钱一斤?我们小的时候猪肉价格是多少钱一斤?我们的下一代小的时候猪肉价格又是多少钱一斤?

图生猪平均价格(元/千克)变化 数据来源wind，长江农业团队整理

所以如果是从一个非常长的周期来看，你会发现猪价依然是一个长期向上的过程，它只是在长期向上的过程里面，有这样一个一个猪周期的存在。 这种大小周期其实在每个行业都存在，医药行业存在，芯片行业也存在，食品饮料行业也存在，不影响行业的长期投资价值。猪肉价格长期向上，是一个关系国计民生的品种，所以如果投资者想要去长期投资通胀主题，或者要去长期对冲一定的通胀，养殖ETF和联接基金是可以帮上忙的。

第二个逻辑就是市场集中度提升。 因为养殖成本是在不断的提升，比如说非洲猪瘟之前是有环保的要求，非洲猪瘟直接大幅提升了动物保育的门槛。 猪舍恒湿恒温智能化，猪粮精心配比，疫苗丰富，成本直线提升的。 这就会造成有一部分负担不起成本的企业，会被挤出市场，从而导致市场集中度的提升。 2019年国内前五大养殖厂的市场份额是7%左右，2020年和2021年大约为10%左右，这几年的市场集中度是上行的。 而参考美国市场前5大厂的市场份额合起来大约是35%，所以集中度提升还有很长的路要走。 这就是养殖行业的两条非常长的逻辑。

如果投资者可以紧密跟踪，了解猪周期，进行猪周期小周期投资没有任何问题。 如果没有能力去把握一个一个的猪周期，那么做一个特别长周期的投资，也没有太大的问题，但要和自身的风险收益预期所匹配。 因为进行长周期的投资，一定会遇到猪价和股票价格从高点往下杀的时候。 拉长时间来看，猪肉价格长期上涨，对养殖ETF(159865)和联接基金(A012724/C: 012725)进行特别长时间的定投或者持有，把它当成一个长期通胀品去看待，问题也不大，和自己的风险承受能力匹配即可。

注市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。提及基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，属于较高风险、较高收益的基金。提及基金为指数型基金，主要采用完全复制策略，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

本文源自资本邦