仅仅过去了半年多时间，药明康德便从备受资金追捧变成了资金加速逃离。

2022年1月28日是牛年的一个交易日，药明康德股价小幅上涨1.53%，最终以104.8元的收盘价告别牛年，牛年股价下跌28.8%。

回顾过去的一年，药明康德在二级市场上可谓是“大起大落”。牛年的上半年，在医药板块大幅下挫的情况下，药明康德的股价表现却依旧坚挺，在7月16日还创出了172.49元的历史新高；让人没有想到的是，到了下半年药明康德却突然变脸，股价持续下挫，短短半年多时间便跌去了39.24%，市值更是大幅缩水2003亿。

作为CRO领域的龙头，药明康德又被誉为“药界茅台”，自2018年上市以来股价便一路攀升，从最低的10.27元到最高的172.49元，股价翻了超过15倍。

，随着行业新政的出台，再加上大资金纷纷撤退，如今的药明康德已经从昔日备受大资金追捧变成了“人人敬而远之”。

从650平实验室起家，到5000亿CRO龙头

1976年，药明康德的创始人李革出生在北京的一个普通家庭之中。

李革自幼聪颖，上学之后成绩一直稳居前列，是一名妥妥的“学霸”，高考时更是考上了北京大学，不过在选专业的时候，本来心仪物理的李革，却不知为何被北大的化学系选上，没想到正是这一个“阴差阳错”，却成就了日后的千亿CRO龙头。

虽然没能进入物理系，但李革也并未气馁，反而在日复一日的学习中逐渐发现了自己在化学上的天赋；从北大毕业后，李革又远赴美国深造，仅仅用了4年时间，便取得了哥伦比亚大学有机化学的博士学位。

1993年，从哥伦比亚大学毕业后，李革进入了制药公司PDD，成为了创始科研人员之一。当时，PDD主要为美国的大型药企提供研发外包服务，在公司成立没多久，PDD便成功在纳斯达克上市，而PDD的迅速成功，让李革看到了为医药企业提供研发环节外包服务背后巨大的市场，也萌生了回国创业的念头。

1999年，随着美国劳动力成本攀升，当时许多CRO企业纷纷向人力成本更低的国家转移，而作为PDD管理层的李革则建议PDD将研发中心转移到中国，不过这一个提议并未得到重视；2000年，李革向PDD递交了辞呈，回到国内创立了药明康德。

在刚开始，药明康德仅仅是一个650平方米的实验室，由于当时技术落后的原因，许多的器材都无法配齐；不过，李革的创业路还算比较顺利，在公司成立没多久，国内《药物临床试验质量管理规范》政策便出台了，而这也让中国CRO市场迎来了飞速发展的阶段，如今许多的CRO企业也是这一年起家，而作为国内CRO行业拓荒者的药明康德更是踩在了风口上，成立7年后便顺利在美国上市。

不过，随着2008年全球金融危机爆发，才刚刚上市的药明康德遭遇重创，股价断崖式下跌，从最高点的45.65美元暴跌至3.67美元，且股价持续低迷了近8年时间。

2015年，在美股不受认可的药明康德开启私有化；同年12月，药明康德从美股退市，转道A股和港股市场，没有想到，这个在美国不被认可的公司，到了国内却成为了“香饽饽”，备受资金追捧，股价持续攀升。

到2021年7月16日，药明康德股价创出了172.49元的历史高点，市值最高超过了5000亿。根据2020福布斯中国富豪榜，李革家族以541.1亿元，名列第60位。

药明康德的泡沫被刺穿？

要了解药明康德这家公司，我们就要了解什么是CXO。

这里简单地给大家讲一个关于“掘金”的故事。1848年，在美国的加州，有人在这里发现了一座金矿，于是加州掀起了一阵掘金热潮。

不过，由于金矿难以被发现，很多掘金者耗费了许多时间都无功而发，浪费了大量的人力物力，赔得非常惨；那些为掘金者提供铲子、食物、饮用水的人却大赚，因为他们不需要为结果负责，收益稳定，又被誉为“卖水人”。

简单来说，“卖水人”就是在一条足够长的产业链上发现薄弱环节，并提供有竞争力的解决方案的人。而CXO就是医药行业“卖水人”的角色.

CXO，全称是医药外包服务，主要为医药企业做中间研发相关的服务；由于一款药品从提出到研发再到最终上市需要耗费10年甚至数10年的时间以及数亿的成本，许多药企会将这一环节外包，提高自己的效率，CXO行业也是在此背景下诞生。

在CXO行业，又会分为CRO（合同研究组织）、CMO（合同生产组织）、CDMO（合同生产研究组织）、CSO（合同销售组织）等类型。而药明康德是CRO和CDMO这两大领域的龙头企业。

在过去的20年时间里，伴随着国内CRO需求的不断提升，作为龙头的药明康德也是迅速壮大。从财报来看，在2014年时，药明康德的全年营收为41.4亿，净利润则为4.62亿；而到了2020年时，药明康德的全年营收就攀升到了165.35亿，和2014年相比翻了4倍，净利润则攀升到了29.6亿，和2014年相比翻了6倍。

而在业绩快速增长的推动下，药明康德的股价也是持续上涨。根据数据统计，在2018年上市时，药明康德股价最低仅有10.27元；而到了2021年7月，其股价最高上涨到了172.49元，短短3年时间股价翻了超过15倍。

不过，自进入2021年8月，药明康德股价便开始持续下挫，截至2022年1月28日收盘，药明康德股价报收104.8元，相较于去年7月的高点已经下跌了39.24%，市值更是缩水超过2000亿，而导致其股价下跌的，则是去年7月份出台的行业新政。

2021年7月2日，国家药品监督管理局药品审评中心发布一则“关于公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》意见的通知。根据新政的内容，药物上市的根本目的是以解决患者的需求为第一要旨，且新药研发应以为患者提供更优的治疗选择为最高目标。

从新政的内容上看，新政对于整个行业造成了极大的冲击。，在新政的指导下，医药研发一定要以解决患者需求为根本目的，这无疑对CRO行业的需求造成了严重的打击，许多药企很可能会而削减这方面的需求。

，在新政推出之后，以后申报临床试验要在现有治疗方案中选择最优的那个去比对，对于研发的速度和要求也有了很大的提升，CRO的生意显然越发难做。

而随着新政的发酵，CRO行业的投资逻辑开始发生变化，近年来股价持续大涨、估值不断拉高的药明康德泡沫也随之被戳破，最终跌落神坛。

减持不断，虎年药明康德还有戏吗？

和药明康德股价下跌一起出现的，还有股东的持续减持。

根据去年三季报数据显示，和半年报相比，前十大流通股东累计持有13.94亿股，较上期减少241.93万股，其中由药明康德实控人李革、赵宁夫妇及其两个合伙人有股权关联的WuXi AppTec (BVI) Inc.彻底消失在公司的前十大股东行列。

其实，这并不是药明康德第一次出现大规模减持了，早在2019年8月，药明康德的7名股东就抛出了大规模的减持计划；根据公告内容，7名股东拟减持不超过10.74%的上市公司股份，减持股份1.76亿股。若顺利实施，减持套现金额超过130亿元。

，市场闻名的大资金“高瓴资本”也在去年的二季度进行了减持。从财报上看，在2021年的一季度，高瓴资本持有药明康德2535.67万股，位列十大股东的第七位；，到了半年报时，高瓴资本就已经退出了十大股东的排列。

其实，从目前来看，政策的变化只是药明康德的导火线，股东的持续减持则是药明康德股价下跌的推手，但真正的内因，还是因为药明康德的估值过高。

近几年，在机构抱团的影响下，药明康德股价持续走高，虽然业绩增速并未放缓，但估值在最高时市盈率却一度超过100倍，这显然已经超出其合理的估值范围。

而根据媒体报道，从全球范围来看，2018年药明康德CRO业务市场占有率约有2%，在世界排名位列第九，属于第二梯队的前列，排名第一的美国CRO公司LH市占率高达20%；2020年，LH的营业收入为931.9亿元，约是药明康德的6倍，公司的市值却不足药明康德的一半。

当前，虽然药明康德股价在最近半年大幅下挫，但其市盈率却仍有65.66倍，仍处于高估值状态，在新政出台、股东减持不断的影响下，虎年的药明康德，恐怕还将继续寻底。