回报的意思(从不确定中获得超预期回报)

□邓宇

《对冲》一书的视角非常独特，区别于传统的风险投资及金融学畅销书的写作手法，这本书的结构和语言近乎一种面对面沟通、交流的形式，在大量有趣的投资案例、日常风险事件、扑克、保险、股票等诸多领域畅所欲言，将复杂的对冲概念与风险模型“轻型化”，传递更加直观、深入人心的风险识别方法，并力求使读者真正认知风险，能够在不确定性中获得稳定的、超出预期的回报。很多时候，人们会无视风险的存在，特别是对一些司空见惯的事情往往不假思索，以惯性思维理解风险与回报，而这本书将打破很多传统观点。

对风险量级进行标定

《对冲》的意义不在于给读者的投资提供切实可行的、具体可操作的方法指导，而是力求从风险本身的特性，各类风险的语境，以及风险类型的分类中进行穿透式分析，有助于普通投资者掌握风险与回报的非线性关系，并且帮助普通投资者在不确定性环境中进行有效对冲。尽管信息时代各类金融机构、媒体以及社会事件一再提醒人们注意风险，但在现实生活中冒险的行为却与日俱增，对的心态超出了风险的可控范围，却不知道如何采取对冲的策略进行化解，更常见的做法是用不可预知的“博弈”心态做筹码，得到的结果往往事与愿违。

风险与回报的关系问题很容易理解，如何平衡两者面临不小的难题。在本书中，作者对回报的解释是“明确你想要什么，才能得到什么”，这句话背后的逻辑是大部分人对于回报的追求过于单一，未曾考虑到回报的概率以及回报所付出的风险代价。在日常生活中，无风险回报是常见的目标，例如无风险资产、稳定的可量化的债券、理财产品，在国内更为普遍。大部分投资者的主流投资渠道仍然是储蓄、债券和稳定收益的理财，根据作者的分析，这种稳健投资策略只是资产配置的一种类型，并不是最佳的组合投资策略。对风险的量级进行标定是确保回报预期的关键一步。《对冲》分析了出行堵车、好莱坞电影票房、扑克等各种事件的风险特征，这些通俗的案例更具有说服力。

经营风险是获取回报最佳策略

《对冲》并没有在书中大肆宣传作者的投资哲学，而是在不同的篇章中不断提醒读者关注风险，并且采取理性的思维去认知、识别和判断风险，这也是对冲策略的实施前提。与经典的对冲投资方法研究不同的是，作者的分析没有将对冲的模型、方法和范式进行理论化，而更多的是基于普通人的视角。作者对于扑克的研究非常有意思，并提出了三条很实用的方法绝不要把太多自己的钱放进注、消除极端下跌风险、避免过度自信以保持专注。这三条方法提醒人们对风险和自身的能力要做好预设，不能过高估计回报，低估风险，而在现实生活中这是大多数人犯的错误。

传统的观点认为风险是一种负面的词汇，对于风险的厌恶超过了风险本身，这是一种比较无知的想法。在金融投资领域，经营风险是获取回报的最佳策略，对冲则是一个非常稳定的选择。本书列举了1993年苹果与惠普股票投资的案例，在这一案例中，两家公司的发展前景和技术旗鼓相当，股票投资回报率也接近于11%，由于其中存在苹果创始人还未回归，iphone的面市还没有进入计划范围，信息缺失使得投资苹果股票的预判会比较困难，在若干年后苹果的市值却远超惠普。这就是作者指出“多样化投资策略”的利弊，意味着在获取稳定回报的需要放弃获得更大回报的概率，意味着会减少风险发生的可能性，这就是对冲的价值所在。

学会判断风险

那么，如何训练对风险的认知呢？作者没有给出特别明确的答案，却在文章的很多篇幅中指导读者去学会判断风险，通过统计学、数学、心理学等不同的学科工具去挖掘风险与回报的潜在关系，进而形成符合自身特点的投资偏好和策略。对冲的精确定义是消除风险或冒更少的风险。这句话可以这样理解，就是在获得回报的时候，应注意其中的风险损失，必须有所取舍，放弃得到更多的可能性，而不是不顾一切的“冒险主义”。，对于不同风险偏好的投资者而言，对冲的多样化选择并不是唯一的，也不能混同。在金融领域，风险越大，意味着回报越大，这将考验人的投资策略选择。正如一句经典的话，“得到越多，失去越多”，在冒险的程度上每个人的风险偏好和承受能力是有差异的，最基本的前提是“量力而行”。风险提供了获得更多的可能性，风险管理工具旨在让人们获得更多的冒更少的风险。

《对冲》一章讨论了不确定性问题，即使战争充满了迷雾，仍然需要借助充分的、完备的风险管理工具和规划，而不是对未知“敬而远之”。很多时候，我们的风险管理工具不可能完美，甚至存在大量的缺陷，这是不可预估的，，现实生活中需要面对的不确定性因素正在增加，采取更好的对冲策略是重要的选项。对于世界经济秩序变革、经济不稳定的大背景下，个人的投资策略必须更加谨慎，聪明地冒险比盲目地冒险更能够减少损失。正如本书引用退役将军麦克马斯特对风险模型的局限性的批评，他认为应对不确定性的最佳方法是开战之前做好准备和教育。虽然风险评估和管理并不能解决所有的风险问题，特别是不确定性，但至少读者在读完这本书之后，有这样几点收获如何定义风险、如何评估风险、如何识别风险类型，以及如何管理风险。